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发挥政策协力 推动经济安稳增长
——2020年第一季度我国宏不雅经济与财务政策分析申报
2020-05-19 作者: 闫坤 张鹏 来源: 经济参考报

  总需求与供给链双向承压 疫情防控取得严重年夜成果

  2020年第一季度,新冠肺炎疫情的忽然爆发给正处于爬坡过坎和转型升级的中国经济带来巨大年夜冲击。1月份以来持续向好的各项经济数据被逆转,经济增长遭受巨大年夜压力,构成了尔后为期两个月的“宅”经济时代。

  起首,受疫情影响,2020年一季度中国经济增速明显放缓,拉动经济增长的花费、投资、出口“三驾马车”整体乏力。国度统计局数据显示,一季度我国国际临盆总值GDP为20.65万亿元,按可比价格计算,同比降低6.8%。社会花费品批发总额首现负增长;固定资产投资中应特别存眷制造业投资变更;进出口情势略有回暖。

  社会花费品批发总额78580亿元,同比名义降低19.0%。个中,城镇花费品批发额67855亿元,同比降低19.1%;村庄花费品批发额10725亿元,降低17.7%,耐用花费品的降幅较大年夜,日用品、必须品则保持根本稳定。

  全国固定资产投资(不含农户)8.41万亿元,同比降低16.1%。从构成固定资产投资的重要构造上看,工业投资同比降低21.1%,个中,制造业投资降低25.2%;基本举措措施投资(不含电力、热力、燃气及水临盆和供给业)同比降低19.7%;房地产开辟投资同比降低7.7%,个中,室庐投资16015亿元,降低7.2%。

  货色进出口总额65742亿元,同比降低6.4%。出口33363亿元,降低11.4%;出口32380亿元,降低0.7%。进出口相抵,贸易顺差983亿元。

  其次,物价压力有所减缓,保供稳价感化开端浮现;失业情势保持稳定;居平易近支出稳步增长,当局加大年夜转移付出感化明显。

  全国居平易近花费价格CPI同比上浮4.9%,扣除食品和动力价格后的核心CPI上浮1.3%。个中,3月份猪肉价格上浮116.4%,比2月份回落18.8个百分点,猪肉供给缺口明显降低,保供稳价感化开端浮现。全国工业临盆者出厂价格PPI同比降低0.6%,购进价格同比降低0.8%,整体保持稳定。

  全国城镇新增失业人员229万人,在如此艰苦情况下,仍有相当数量的新增失业难能宝贵。以后应高度看严重年夜学卒业生失业成绩,一方面要做好意思劝导,另外一方面积极供给须要的新增失业岗亭。另外,还应存眷农平易近工的停工复业成绩,特别是贫苦家庭的失业成绩。

  全国居平易近民都可安排支出8561元,同比名义增长0.8%,扣除价格身分实际降低3.9%。以后应做好“六稳”任务、落实“六保”义务。在稳失业、保居平易近失业的同时,包管市场主体、稳定公道预期。一季度,当局转移付出力度加大年夜,在稳定居平易近支出,保护社会需求范围和家庭花费才能方面发挥了重要感化。

  第三,泉币市场运转安稳,社会融资总额安稳扩大。一季度,我国泉币政策运转整体安稳,有效落实了中心“稳健泉币政策加倍灵活”的请求,保护了金融市场的均衡稳定,并为遭到疫情较大年夜冲击和影响的实体经济供给优胜的金融支撑和需求保证。同时,企业对泉币的需求量快速增长,贸易银行储蓄范围明显增长,泉币政策的空间和灵活性有所晋升,泉币市场表示出范围较大年夜、利率下行和稳定有序的特点。

  泉币供给量快速增长,基本泉币整体供给稳定。一季度末,狭义泉币(M2)余额为208.1万亿元,同比增长10.1%,增速较同期的名义GDP快约12个百分点,市场上短期内构成了较大年夜的泉币存量。另外,央行公布的基本泉币范围为31.8万亿元,较2018年同期的30.4万亿元,只增长了4.6%,明显低于M2涨幅,解释基本泉币供给较为安稳。

  泉币市场利率程度明显降低,内生风险压力明显降低。泉币市场利率运转正常,同业拆借利率和质押回购利率均明显下行。这类利率构造有益于金融企业调剂资产构造和取得活动性支撑,也有益于现有金融资产的展期和借新还旧,以保护本钱市场和单子市场的价格稳定。从构造上看,同业拆借利率与质押回购利率差额很小,且出现明显收敛态势,解释金融机构的稳定性较好,金融市场外部风险隐忧明显降低。

  降准的活动性效应凹陷,再存款的政策后果较好。1月6日,央行降低法定存款预备金率0.5个百分点,释放约8000亿元活动性。另外,央行经过过程当中期假贷便利(MLF)和财务贴息方法投放的再存款和专项存款的范围明显增长。疫情时代,共经过过程再存款的方法向市场直接弥补活动性达2万亿元阁下。

  一季度,我国社会融资总额的增量为11.08万亿元,同比增长2.47万亿元,整体看市场融资较为活泼。推敲企业资金支出情况,固定资产投资累计支出只要8.41万亿元,估计约有2.67万亿元的新增融资用于企业的职工薪酬等常常性支出。

  一季度,核销贸易银行不良存款约为1546亿元。这对促进贸易银行支撑实体经济企业,清除贸易银行后顾之忧,支撑宏不雅谨慎端做好“失职免责”等任务都起到了较好的支撑感化。

  优化支出构造 加强债务管理 保证财务均衡

  受经济增速降低和应对疫情冲击主动减税降税的影响,一季度我国财务进出压力加大年夜,进有缺口达9300亿元,同比增长约10%。应出力做好优化支出构造,静态管理存量,加强债务管理,晋升资金绩效,保证财务均衡。

  第一,普通公共预算支出质量降低,但支出保证性针对性加倍强化。一季度,全国普通公共预算支出45984亿元,同比降低14.3%。个中,中心普通公共预算支出21157亿元,同比降低16.5%;处所普通公共预算本级支出24827亿元,同比降低12.3%。财务支出中的税收支出范围为39029亿元,同比降低16.4%,税收支出占普通公共预算支出的比重为84.9%,同比降低2.5个百分点。非税支出的范围为6955亿元,同比增长0.1%。

  普通公共预算支出略有降低,但保证后果凹陷。全国普通公共预算支出55284亿元,同比降低5.7%。个中,中心普通公共预算本级支出7173亿元,同比增长3.7%;处所普通公共预算支出48111亿元,同比降低7%。个中,社会保证和失业支出9837亿元,同比降低0.7%,重点支撑降低社保收费和增长稳岗支出;卫生安康支出4976亿元,同比增长4.8%,重点用于扶植隔离病区,加强医疗设备,保证医护人员;农林水支出4031亿元,同比降低3.6%,推动乡村地区路网、水网和公共卫生办事基本举措措施扶植,稳固脱贫成果,完成三大年夜攻坚战的目标。

  第二,地盘出让支出明显增添,当局性基金预算进出依附跨年度均衡。一季度,全国当局性基金预算支出12577亿元,同比降低12%,个中,国有地盘应用权出让支出11117亿元,同比降低7.9%;而基金预算支出19749亿元,同比增长4.6%个中,国有地盘应用权出让支出相干支出12577亿元,同比降低26.7%;进有缺口在7172亿元,扩大年夜约19%。推敲到2019年当局性基金预算进有缺口高达6849亿元的情况,估计当局性基金预算年内均衡的能够性很小,仍需依附周期性均衡。

  第三,处所当局债券发行量明显加大年夜,债券利率持续降低。一季度,全国发行处所当局债券16105亿元。个中,普通债券5065亿元,专项债券11040亿元;按用处划分,发行新增债券15424亿元,再融资债券681亿元。在新发债券中,处所当局债券均匀发行克日15.7年,均匀发行利率只要3.38%。由于当局债券在经久和超经久融资中占领相当比重,虽然可以引导该时点的市场利率程度,但假设央行不赐与处所当局债券“再存款”或公共市场操尴尬刁难象的地位,也很轻易将这一区间的市场融资“挤出”。

  一季度,处所当局债券到期了偿本金958亿元,付出利钱1141亿元,占当期处所普通公共预算支出的4.6%。当局债券的利钱包袱压力较大年夜,成为将来当局资产负债表管理的关键内容。在新一轮专项债券管理和特别国债管理中,应重点推敲利钱的了偿和均衡成绩。

  发挥花费券、特别国债、新基建等政策手段的感化

  宏不雅调控的目标是推动经济安稳增长、带动失业、保持物价稳定、保护国际进出均衡。疫情产生后,为了应对疫情冲击,中心屡次召休会议,组织安排疫情防控任务和停工复产,特别是家当链的复产复业。

  相较于其他国度调控战略侧重于短期调控,我国宏不雅调控的根本框架是将调控、改革、管理融合到一路的中经久调控,调控目标是:扩需、修表、稳资产。根据3月27日和4月17日中心政治局会议精力,可以将疫情防控与停工复产复业任务归结为五大年夜关系,分别是:疫情防控与停工复产复业的关系,总需求管理与供给侧改革的关系,短期风险应对和经久经济管理的关系,流量与存量的关系,自给自足与国际调和的关系。

  为应对疫情影响、推动停工复产复业,中心推出了多项财务和泉币(金融)政策手段。推敲到政策的创新性、重要性和前瞻性,本文从当选择花费券筹划、特别国债、新基建三个政策手段停止分析。

  花费券

  面对花费需求缺乏的压力,西方国度选择直接向居平易近发放泉币来鼓励其当期花费欲望。我国则根据储蓄率高、住房自有率高等特点,选择以花费券的情势鼓励花费和办事居平易近。花费券具有三个优势:第一,不构成当局当期债务,也无需由当局当期支出,有效应用了当局信用,降低了财务压力;第二,防止直接派现招致的政策漏损。按照我国居平易近习气,会有较多资金转为储蓄或是了偿房贷,难以发挥花费效应;第三,不会构成通货收缩,也不会招致支出再分派效应。

  从以后花费券筹划的实际来看存在三大年夜误区:一是将花费券算作打折券、满减券,即花费达到必定额度才可以应用花费券,降低了花费券的取得感和鼓励感化;二是将花费券的发行主体由当局转为贸易企业或平台企业。花费券的发行主体只能是当局,保证的对象是居平易近,政策的目标是晋升居平易近的花费志愿,增长社会花费才能;三是将公共权力当作了市场权力。花费券是在中心当局赞成下,由泉币当局临时授予处所当局的无限泉币发行权力,花费券在花费过程当中就是泉币,但一旦停止了花费就不再具有泉币的效力。

  处所当局对花费券的应用应按照以下五个要点推动:第一,肯定花费券的发行范围。花费券的范围应婚配处所当局在疫情完全衰退后3个月阁下的财务支出增量为好;第二,肯定花费券的发行办法。准绳上应以中低支出群体为取得花费券的主体;第三,花费券在花费过程当中,具有与泉币现金和电子付出对象一样的效力和广泛接收性,但只能应用一次,持有花费券的商家不得再次流畅花费券;第四,当局应设立花费券回购机制和应用渠道,最重要的应用渠道是向当局缴征税费,可以直接应用花费券,在回购机制的设计上,当局可以即期回购(见券即付)也能够远期回购,既可以分期回购也能够一次性回购;第五,当局可以根据花费券的性质支撑金融机构和市场赐与支撑,乃至设立短期的衍生品或质押品市场,使得持券企业取得短期运营性融资的便利。

  特别国债

  3月27日召开的中心政治局会议提出发行特别国债,4月17日的中心政治局会议将特别国债定名为“抗疫国债”,明白了特别国债的属性、用处和标准。从处所当局和市场反响来看,多半把特别国债算作普通债券,筹集资金、促进投资、开工项目、支撑企业。实则不然,特别国债除对公共卫生范畴的基本举措措施、仪器设备、医疗办事供给支撑外,对其他范畴其实不直接干涉和影响市场,而是借助市场力量、晋升市场效力、缩小年夜市场机制来支撑目标家当和市场主体的停工复产、转型升级和创新生长。

  特别国债筹划依然在设计和酝酿当中,本文仅从建议的角度停止设计:第一,特别国债的发行范围不宜肯定为详细数值,而应实施下限管理或区间管理;第二,特别国债的整体设计要容身于国债资金所构成的资产停止处理(或获得运营收益)来了偿特别国债的本息;第三,特别国债不宜大年夜量直接投入市场,而是借助市场力量影响和促进市场生长,其目标是弥补市场的缺乏、短板和引导市场资本的流向;第四,特别国债要构成资产权益或股东权益,并按照现行的股权市场、产权市场的订价机制停止让渡、处理和加入,也即特别国债的发行是应用国债发行机制,而加入则是正常的市场交易机制;第五,特别国债加入后,构成的资金缺口应归属当局,负缺口由当局承当,正缺口归当局享有,详细应由全国人大年夜停止规定或授权。

  较为成熟的模型是:当局宣布特别国债的发行范围后,请求贸易银行向目标家当和符合请求的企业供给充分、有效的信贷支撑,重点支撑创新型企业、小微企业、关键制造业和家当链办事企业等,防止其停产、裁人乃至是破产。关于贸易银行履行上述“抗疫”政策在失职免责的请求下所构成的不良资产,则赐与优惠的冲销政策,逾越冲销下限的不良资产将核销贸易银行的核心本钱。特别国债根据履行上述营业的贸易银行的核心本钱的核销情况和不良资产的范围特点,弥补贸易银行的本钱金,并赐与过度的补贴,照应的持有贸易银行等金融机构的股权。待疫情衰退,经济运转恢复常态,资产价格恢复到公道程度,当局将支撑贸易银行按优惠价格回购股权、引入计谋投资者或在二级市场上处理股权,完成加入,进而了偿特别国债的本金和利钱。

  新基建

  受传统基建影响,市场对新基建存在诸多误会,重要有:一是认为当局对新基建的投资会像传统基建一样,大年夜范围、大年夜投入、大年夜筹划;二是认为当局在新基建项目中仍将是作为甲方,市场主体是乙方,争夺当局的“蛋糕”;三是认为新基建是当局的大年夜范围补贴,不只可以取得市场融资便利,还可以取得当局补贴好处。

  实际上,新基建没法像上述的懂得一样展开,缘由是:第一,新基建多是家当基本举措措施,今朝既具有较成熟的市场运作形式,也有成熟的投资主体、运营主体,当局对新基建的参与主如果两个角度:一是做家当基本举措措施中带有公共基本举措措施性质的部分,二是对市场难以进入、难以遭受或难以构造的区位和范畴停止投入。第二,新基建范畴当局其实不是简单的产权主体,更重要的是当局要容身于建成的基本举措措施与现有基本举措措施一体运营、发挥全体效力,所以,当局对新基建的参与多半是协作方,受益方是新基建的举措措施管理方、运营方和应用方。第三,当局对新基建的投入资金来源于专项债,这就决定了新基建支出肯定是本钱性支出,而弗成能是补贴等运营性支出,当局投入都对应着公道的产权或股权,当局根据协定应用相干权益。

  是以,新基建给市场带来的影响和促进的关键点是:第一,相干市场主体具有优胜的经历和才能,可以作为新基建的扶植方、管理方和运营方;第二,作为新基本举措措施的重要支撑行业和范畴,随着新基建的完成,具有更好的临盆条件、运营形式和花费场景;第三,作为新基建的投资主体,可以取得当局政策的直接支撑,从而取得更多、本钱更低的资金,保证新基建项目标开工、扶植和落成。

  (作者:闫坤系中国社科院财经计谋研究院党委书记、研究员,张鹏系中国财务迷信研究院研究员)

 

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